如影随形

Zhang Yu：居民存款的“存款”和“移动” - 5个关

发布时间：2025-08-26 11:42编辑：bet356体育官方网站浏览（141）

谈判行动时，您可以查看Jin Qilin分析师的研究报告。这是授权，专业，及时和包容的，可帮助他利用潜在的主题机会。 资料来源：Yiyuzhong 文字：张Yu，华盛证券研究所副主任兼宏观首席分析师（实用证书编号：S0360518090001） 2024年12月，“坐在居民存款的“火山口”报告中，“提醒居民，近年来他们必须关注的是“过度”的权力。这项力量解放局可以控制关​​键的宏观不一致。 2025年3月，居民存款的“平衡”和中央银行的缓解提醒我们，这一流动性回合由居民控制，以使股票和债券的平衡很强，股票市场的活动必须追踪居民运动运动运动中运动的变化。2025年6月宣布：“查看行动，债务衡量，查看行动并制定行动，提醒我们，在恢复居民存款的房地产分配的困难中，居民存款的增加更加强大。相反，与居民的沉积物的背景相反，居民的沉积物是在行动和动作时移动的主要逻辑。 2025年7月，该报告“中国股票的分配价值开放”提醒我们，中国资本市场稳定政策的这一干预回合很明显，并且已经降低了股票的波动，这相当于提高根据行动风险调整的收益率。与债券相比，诸如分配的盈利能力和上诉之类的中心指标已得到显着回收。在过去的几年中，长期和短期谈判行动的策略可能逐渐逆转D，我们必须注意与债券相比的行动分配价值。 该报告进一步跟踪了居民的存款转移系列，该系列评估了主要在宏观水平上移动的居民的矿床进度。我们提出了五个关键的质量指标，以供投资者批评和纠正。 核点 1。居民“鲜花” A“沉积物”的沉积物分为两个步骤。第一步是将“过度防御性沉积物”的居民转换为居民的沉积物。此过程对应于返回价格余额的过程。第二步是将“常规存储”转换为“鲜花”。这与重新充气相对应。我们仍然处于此时的第一步，对“过度的防御沉积物”的转换为“正常的矿床”。 2。将“过度防御矿床”的居民的沉积物转换为“常规存款”TS。从2016年到2019年，居民收入的新存款比例（包括现金）约为14％。从2022年到2024年，该比率增加到22％，比2016年高达2016年至2019年。这是最精确的监视方法，但缺点是很难跟踪高频。 3。由于资本流量语句难以跟踪高频，因此我们在宏观级别提出了五个高频置换指标，如下所示： 如果您讨厌居民，他们希望“捍卫”：居民的当前固定存款缺乏剪刀 Ravevents居民的“国防储蓄”：居民的新货币/新M2 居民和货币经济的“国防节省”：商业和居民存款之间的差异 ④“国防”和金融市场：物理部门“国防存款”的非银行机构的融资规模和居民的资产：存款之间的关系居民对上海行动的市场价值和Shinzhen深圳的股票。 报告的摘要 从当前GDP的规模来看，中国居民的过量存款可能约为400亿元人民币。 1。计算方法：从2010年到2019年，中国居民的平均存款与GDP的平均比率为78％，值高82％。在2021年底，这种关系约为87％。中国在2024年的名义GDP约为1350亿元人民币。根据预表达趋势的80％至90％的经验，居民的存款必须在1,100亿至1,100亿元人民币之间，但实际上，截至2025年7月，中国居民目前存入1600亿元人民币。 2。国家经验：在美国，日本和英国长期以来，居民对GDP的存款比例的平均消退。特别是，尽管日本居民遭受了20年的失败，但他们没有改变他与GDP的关系趋势。因此，我们推测它可以返回中国居民的GDP存款关系。换句话说，这是“多余的存储”返回到“常规存储”。 从“过多的防御存储”“常规存储”中追踪居民资本流量的最精确方法。 1。 2。将居民的“防御矿床”减少到“常规存款”中，是指将居民存款的百分比追溯到可用的收入中。从2016年到2019年，新的存款（包括现金）的收入居民约为14％。从2022年到2024年，该比率在2016年至2019年期间增加到22％，增长了8％。 3。清晰的概念：中国居民没有“过多的节省”，而只有“防御矿床”。 储蓄储蓄的定义：除消费以外的居民可用收入的一部分，这意味着资产节省。因此，居民的行为，例如购买房屋，购买股票和购买FUND，都是储蓄。 存款的定义：存款只是风险最低和最高投资收益率的资产类型。 中国居民没有“过多的储蓄”，只有“防御矿床”。居民储蓄的百分比基本与流行病之前相同。居民存款的形成并不是储蓄的增加，而是在房价疲软，股票价格和PPI价格疲软的背景下，金投资量的减少。因此，我们将其定义为防御押金。 防御存款的增加需要对资产价格的期望。这套资本市场稳定意味着提前降低股票波动性的行动的波动。因此，居民沉积物处于“花”阶段。 居民沉积物“种子”的五个高频宏观指标 1.居民想“存款”：居民的当前固定沉积物剪刀很差 ①指示器defi统一：居民的存款是年复一年的居民的年份居民。 指标逻辑：当前存款越多，越愿意“存入”相应的居民。根据逆势性，如果居民拥有更多的固定存款，则意味着他们愿意“捍卫存款”的意愿将更加强大，并且更多的存款将更加强大，因为资产分配。 辅助状态：目前，要支付的居民的处置正在逐渐改善，并正在恢复到中等历史范围。自2024年初以来，该指标已逐步修复。在2025年7月，该指标约为-4.8％，从2006年到2019年至2019年为51％。当前的固定存款居民的剪刀平均差异约为-1.1％。 2。辩护“居民进程对“普通存储”：居民添加新货币/新M2 ①指标定义：居民的新存款/新的M2。指示器越高，越低货币旋转率。 诱人的逻辑背后：居民以当时的货币持有的货币比例越低，更多的钱流向公司和非银行部门。然后，该公司有用于生产的资金，而非银行机构则有资金用于金融投资，这提高了外汇销售的效率。居民存款成为“防御性存款”，以“常规存款”“费用”。相反，如果新货币是居民维持的货币，则相应的公司和非银行机构获得的钱更少。这意味着，即使居民，公司和非银行的存款也可以减少债务行动，也可以从MACRO中实施降低债务的行动，而不是在国际上增加。 指示剂状态：当前的边缘旋转率有所提高，但Everyoneavía处于低计费阶段CY。自2024年9月以来，指标有所改善。截至2025年7月，指标下降到62％。这是从2006年开始的历史分数约为3/4。从2020年到2021年，平均指标为55％，从2016年到2019年，平均指标为43％。 3。居民的“国防节省”和现实设计：公司与居民存款之间的差异 ① Indicator definition: The years are every year, year, day, year, year, day, year, year, year, year, year, year, year, year, year, year, year, year, year, year, year, year, year, year, year, year, year, year, year, year, year, year, year, year, year, year, year, year, year, year, year, year, year, year, year, year, year, year, year, year, year, year, year, year年，年，年，年，年，年，年，年，年，年，年，年，年，年，年，年，年，年，年，年，年，年，年，年，年，年，年，年，年，年，年，年，年 ②指标逻辑：如果增长率在COR中Porate存款高于居民的增长率，这意味着居民投资和消费的动机将有所改善，资金将流向公司，促进其生产和投资。但是，如果与居民相比，公司存款增长率下降，这意味着居民部门将减少投资和消费费用。资金存入居民的储蓄账户中，减少了公司的进入，生产和投资行为自然会影响。 指标状态：当前经济周期中最悲观的时刻已经过去，但历史水平仍然相对较低。自2024年9月以来，指标已恢复。该指标在2025年7月约为-6％，自2007年以来一直处于31％。2020年至2021年的平均指标约为3.9％，2016年至2019年的平均指标约为-0.1％。 4。居民“国防”和金融3月KET：物理部门的非银行机构资金的规模 ①指标定义：非银行机构从实际行业筹集资金=非银行机构的存款 +非银行机构的实际经济：银行机构的非银行机构从银行系统收集资金。其中，非银行机构可以从银行体系的融资和中央银行非银行机构的存款中获取数据，非银行机构的资金投资于银行中的社会基金和银行。 诱人的逻辑：实体部门的金融投资主要是居民，而居民金融投资则构成了非银行存款。在非银行存款量显着增加时，价值的市场交易通常可以保持高水平。 目前的情况：在非银行机构的居民中放置存款目前正在绝对的历史中ICAL。截至2023年9月，物理部门的非银行机构的融资已经客观地增加了，而2024年9月的股票市场的大幅增长加剧了这一趋势。如今，该指标达到了历史分数的98％。考虑到这一轮为​​居民的存款分配很难返回房地产，并且面临资产和居民存款的客观短缺。非银行机构的发行可能会继续破坏历史最高最高。 值得一提的是，非银行存款的数量仅确定仅支付给金融市场的资金的歌声，不一定与股票或债券的上升市场相对应。实际上，库存商业选择的债券主要取决于库存之间的盈利能力。这是令人担忧的剪刀差异的指标。在2024年，由于ST的波动，债券当然是相对较高的资产OCK和质量减少。在2025年，政策衡量了稳定的波动性和减少资本，增加了根据股票风险调整的收益率。因此，与债券相比，盈利能力和股份分配的吸引力正在增加，与债券相比，价值分配价值不含。 5。居民和主动资产的“国防存款”：居民与上海的存款关系以及深圳深瓦尔申的市场价值 ①指示器的定义：指先前的报告“坐在居民存款的'火山口”中，居民存款规模与上海和深圳股票的市场价值的关系可以衡量价值市场价值的“想象力”。 背后的逻辑是：指标，居民手中的购买力越大，足以覆盖上海和深圳的股票贸易，这意味着市场仍然具有逐步进入的资金。相反，降低指标，居民手中的购买力越低，与上海和深圳的股份交易打交道的可能性较小，市场上有限的增量基金是相应资产的价格上涨，这意味着较高的风险。历史经验每个股票市场的上部通常达到上海和深圳的居民存款/Vmarket Alor的1.1倍。 目前的现状：将居民存款在股票市场上移动的影响仍可以处于早期阶段。它于2024年8月达到约2.1，距离2006年以来的最高点接近其最高点。从2025年7月开始，该指标持续下降，大约为1.71左右，并在2006年至2020年的历史位置。 风险警告： 资本市场稳定政策超出了预期，基本概念超出了预期，货币政策超出了期望。 报告目录 报告文字 1。存款规模：衡量居民存款的概括量 因此，由于最低的资产，存款也是收益率最低的，因此，在将资产价格预期的环境中，居民持有的存款规模必须保持一定的支出规模的一定百分比，如果它们太高或太低，这是不寻常的。从2010年到2019年，中国居民的平均存款与GDP的平均比率为78％，最高为82％。在2021年底，这种关系约为87％。在2024年底，中国居民与GDP的关系为112％。在过去的三年中，这一比例迅速增加了约25％。根据国家经验，这种异常的跳跃可以是中等回归。 从当前GDP的规模来看，中国居民的过量存款可能约为400亿元人民币。 2024年，中国的名义GDP约为1350亿美元UAN。根据流行病的80％的经验，居民必须存入约1,100亿元人民币，但实际上，中国居民已经存入了约1500亿元人民币。截至2025年7月，这种规模已增加到1600亿元人民币。 外国经验显示了居民沉积/GDP异常增加期间平均回归的特征。自1950年以来，美国居民对GDP的存款比例存在明显的趋势。美国GDP中美国居民沉积物的趋势分为两个阶段。第一阶段是从1951年到1990年。美国居民的存款/GDP从40％增加到60％，每年约0.5％。第二阶段是从1999年到2024年。在此阶段，美国居民的存款/GDP从44％增加到63％，平均年增长率约为0.8％。当GDP居民的存款比例超出趋势（2000-2003，2006-2009，2020-2021）时，平均回归为1 - 2年I形成。 日本居民对GDP的沉积物之间的依赖似乎也显示出相对清晰的趋势。从1969年到2023年，日本居民存款/GDP从64％增加到193％，平均每年增加约2.4％。 2000年左右的日本居民对余额的损害并没有系统地加速或减慢这一趋势。 在英国居民的GDP中，存款的比例也有平均消退。从1987年到2024年，在课程中，英国居民的存款/GDP从50％增加到79％，平均年平均增长约为0.8％。 在2000年左右，它与美国，日本和英国略有不同，而德国似乎已经有系统地增加了其居民的存款/GDP。从1991年到2000年，德国居民的存款/GDP保持稳定，约为60％。自2000年以来，Lgerman居民的存款与GDP的关系具有SysteraticaLly从2022年的58％增加到81％，平均每年增加1％。但是，值得注意的是，尽管德国GDP居民的沉积物存在上升的关系，但并没有持续的快速跳跃。经过2009年和2020年的两次快速跳跃，GDP居民的存款百分比将在接下来的1 - 2年之前减少。 作为2005年的基本时期，我们通过确定来自不同国家 /地区的GDP的几个国家中居住的存款率，以包括美国，日本，中国，德国和英国在内的五个国家的存款率。在过去的三年中，中国居民GDP的存款比例大大增加，经过如此大的增长，我们可以看到其他国家的平均回归趋势为1 - 2年。通过这种比较，我们认为调整对中国居民在GDP中的存款的可能性可能会有所不同m当前的“过量存款”到“常规存款”。 2。存款流量：“国防存款” al“常规存款” The main contradiction in the current macroeconomic situation may be that excessive deposits of residents will return to normal deposits.最准确，最直接的解释是将重点放在居民的资本流量上。宣布居民资本流量的简单公式是： 国内部门可获得的收入 +国内部门的新债务=国内行业的最终消费 +房地产和住房 +新存款的销售以及在国内行业有效 +国内部门的金融投资规模。 通过结合以前的公式，在跟踪居民的存款百分比为可用收入时，居民的“防御性存款”将返回“常规存款”。从2016年到2019年，收入居民的新存款百分比（包括现金）约为14％。从2022年到2024年，该比率增加到22％，2016年在2019年增长了8％。 值得注意的是，为居民普遍存在的这一部分只是“国防存款”，而不是过多的节省。储蓄被定义为可获得的收入的一部分，少于最终消费。换句话说，资产形成可以定义为储蓄。无论是购买房屋，行动还是资金，居民都认为他们的储蓄。存款仅是风险最低的资产类型，居民储蓄之间的投资回报最大。中国居民不会节省多余的东西。从2016年到2019年，收入的平均收入百分比约为35％。从2022年到2024年，居民节省收入的平均水平约为36％。这基本上与2016 - 2019年相同。 从其他部门中，居民形成存款，以减少投资在房屋价格降低，行动价格和PPI价格的价格降低。 Th因此，我们将这一部分定义为居民的防御矿床。国防存款的迅速增加需要提高资产价格。这组资本市场稳定意味着明确的干预措施，并提前降低了股票的波动。这对应于提前风险调整的动作的收率。 3。高频监控：居民沉积物的“沉积程度”的五个测量 由于资本流量声明中的数据更新缓慢，并且更新的频率为LOWA，因此我们尝试提出五个宏观高频监视指标。值得强调的是，这些高频指标仅是资本流量表的“替代指标”，而资本流量声明是居民存款的最精确表示，从“防御存款”到“常规存款”。 （1）居民是否想“存款”：居民的剪刀对于当前的固定存款公制定义：当前的居民定期存款差距正在增加。这意味着越来越多的居民有用于日常贸易行为的存款。居民剪刀的当前定期矿床差距正在减少。换句话说，越来越多的居民拥有存款是将存款分配为资产的行为。 指标逻辑：请参阅中央银行的先前列，“关于我国货币供应的统计系统的评论和观点”：“随着银行卡的冒险经历和移动付款的发展，在我国日常生活中使用现金的使用正在增加。 指标状态：目前，要支付的居民的处置正在逐渐改善，并正在恢复到中等历史范围。从2020年到2023年，指标继续减少，W它是2023年底的最低点，约为-17.9％（2008年11月，最低指标约为-18.7％）。自2024年以来，该指标逐渐回收至-6.2％，自2006年以来一直处于38％。2025年7月，自2006 - 2019年以来的指标为51％，恢复到额外的-4.8％。 （2）到居民的“防御储蓄过程”：“正常储蓄”：居民的新货币/新M2 指标的定义：以货币为准的货币百分比衡量了货币的发票效率。关系越高，将其放在居民帐户中的钱就越多，关系就越少，放置的钱越多，放置的钱越多，放置的钱就越多，添加的钱越多，在公司和金融机构中花费的钱就越多。 背后的逻辑：货币在经济部门具有多种经济意义。公司是生产部门，并在C手中存入Ompanies促进了更好的生产和投资行为。因此，与上一年相比，最古老的口径M1（M0+单位的当前存款）是PPI和工业最终产品清单的关键指标。非银行机构的新存款的规模是Consista，股票市场上具有商业财务趋势，因为非银行机构的手意味着非银行部门的“较低平衡”状态。居民在盈余部门。居民的存款越高，投资费用越低，在中间期间，非银行和公司的规模越低，收入较低意味着减少生产和贸易行为。在这一点上，货币销售效率自然很低。 结合以前的框架，新货币居民持有的货币比例越低，公司和非银行部门的融资就越大。我会做。然后，Compa纽约有资金可用于生产，而非银行机构则有资金用于金融投资，这提高了外汇销售的效率。它的居民存款成为“常规存款”的“防御存款”。相反，如果新货币将居民保持新货币的居民和居民的居民的货币比例最高，则居民，相应的公司和非银行机器的货币和非银行机器也会降低货币的较少的钱。观点，居民存款仍处于“国防存款”状态。 指标状态：货币的当前边际旋转率有所提高，但仍处于计费效率低的阶段。在2022年初，居民的新存款百分比约占新M2的50％。自从然后，这款Porcenaje继续增加，超过了2024年6月的历史最高最大，在2024年7月和8月的历史最大值达到80％。自2024年9月以来，该指标继续减少，截至2025年7月，该指标已下降至62％。从2006年到2021年，它位于3/4左右的历史位置，平均指标为55％，从2016年到2019年，平均指标为43％。 （iii）居民和现实经济的“国防存款”：企业居民存款的存款剪刀之间的差异 指标的定义：我们首先提出了企业存款与家庭之间剪刀差异的指标，指的是我们先前的报告：“政府的杠杆作用等于宽松的货币；私人杠杆是信贷的扩大。”该指标的增加意味着经济周期有所改善，居民的截然不同居民处于“花”状态。减少在此指标中轻松意味着经济周期正在放缓，目前的居民收入正在存款。 指标逻辑：如果公司存款的增长率高于居民的增长率，则意味着居民的投资和消费将有所改善，资金将在公司中流动并促进公司的生产和投资。但是，当公司存款增长率与居民相比下降时，这意味着居民部门减少了投资和消费费用，资金存入居民储蓄账户，公司参赛作品减少，生产和投资行为具有自然影响。因此，公司和居民的存款差距几乎领先于PMI，大约六个月了，Wande带领了一切大约一年。这是分析经济趋势的重要关键指标。 指标状态：当前经济周期中最悲观的时刻已经过去，但相对较低历史水平。自2022年6月以来，企业存款剪刀的差距持续下降，自2007年7月以来至少超过11.1％，自2024年8月以来最低，最低为14.7％。此后，该指标恢复了。该指标在2025年7月约为-6％，自2007年以来一直处于31％。2020年至2021年的平均指标约为3.9％，2016年至2019年的平均指标约为-0.1％。 （iv）“国防存款”和金融市场：物理部门非银行机构的融资规模 指标的定义：请参阅简单公式：非银行机构从宗派和银行系统中收取资金=非银行机构存款 +非银行机构投资投资于实际经济。其中，非银行机构可以从银行系统的融资和中央银行非银行机构的存款以及非银行机构的资金中获取数据UTIONS投资于银行中的社会基金和银行。 背后的逻辑：物理部门的金融投资主要是居民，非银行融资的规模正在增加，从物理部门增加，这对应于居民的存款规模的增加，而居民转移到非银行机构。值得注意的是，当非银行机构在二级市场上进行交易时，非银行机构之间的交易不会导致非银行存款的损失，而仅导致非银行存款财产的转让。对于Soto，非银行存款可以理解为金融机构的资本短缺基金。历史经验表明，在非银行存款规模的显着增加期间，股市的谈判量通常可以保持很高。如果非银行机构通过在OPI，PES，VCS或主要市场上发行公司债券来投资实际经济关于二级市场的分配将相应减少。 目前的情况：在过去两年中，对非银行机构居民的存款进行投资不断增加，现在处于绝对历史最高最大的位置。 2021年6月至2023年8月，为了响应非银行机构的投资减少，非银行机构的融资量表在12月继续下降。截至2023年9月，物理部门的非银行机构融资已经客观地增加了，而2024年9月的股票市场大幅增加加剧了这一趋势。如今，该指标达到了历史分数的98％。鉴于对居民的这一轮存款拨款很难返回房地产，并且资产的稀缺性是客观地面对的，因此向非银行机构发放居民存款可能会继续破坏历史最高最高的最高数量。 值得一提的是非银行存款的数量仅确定支付给金融市场的资金金额，不一定与股票或债券的上升市场相对应。实际上，债券库存贸易的选择主要取决于行动和债券的盈利能力以及急性关系浪费的行动和债券的剪刀指数，这是对我们的担心。在2024年，由于股票和质量减少的波动性，债券是相对较高的质量资产。在2025年，政策衡量了稳定的波动性和减少资本，增加了根据股票风险调整的收益率。因此，与债券相比，盈利能力和股份分配的吸引力正在增加，与债券相比，价值分配价值不含。 （v）“国防存款”和居民的主动行动：居住在上海的存款比率和深圳的价值深：居住在上海和Profunde深圳的存款比率 指标的定义：请参见上一个报告“坐在居民存款的'火山口”中，居民矿床规模与上海和深圳股票的市场价值的比率可以衡量价值市场价值市场价值的'想象空间'。换句话说，居民的存款与上海和深圳股票的市场价值之间的关系越大，风险优先级就越大，居民存款可以“移动”到股票市场，居民的存款减少，而较少的资金则“转移”居民的存款为股票市场。 背后的逻辑是：如果居民存款明显高于上海和深圳的库存规模，这意味着居民手中的购买力足以覆盖上海和深圳的股票贸易，市场仍然增加了资金。相反，如果上海和深圳的股票市场价值接近居民的存款，则购买P相应居民的沃斯特在场。这还不足以应对上海和深圳的股票贸易。持续的市场祖先有限，相应资产的价格的增加意味着风险更高。历史经验每一轮股票市场的上部通常达到上海和深圳股票股票股票的矿床存款/市场价值的约1.1倍。 当前状态：将居民存款在股票市场上移动的影响可能仍在增加。从2021年底到2024年8月底，该指标继续增加，到2024年8月左右，近于2006年以来的最高点（2008年10月的组织高点为2.3）。自2024年9月以来，该指标继续减少。截至2025年7月，该指标约为1.71，从2006年到2020年的历史分位数为72％。从2020年到2021年，平均指标约为1.25，从2016年到2019年，平均指标约为1.31。 官方NINA Finance帐户 24-最新信息和财务视频的流离失所，以及扫描QR码以关注更多粉丝（Sinafinance）